MSTR · NASDAQ · 720,737 BTC
STRATEGY
⛏ PoW · 稀缺资产
持仓净盈亏（美元）
i
持仓净盈亏720,737 BTC × 当前价 − 原始总成本$54.77B。负数=浮亏，正数=浮盈。数据来源：Strategy 8-K官方披露。
——
相对均价涨跌幅
i
相对均价涨跌幅（当前价 − $75,985）÷ $75,985。$75,985为Strategy官方披露加权平均成本。
——
净APY折现模型 WACC假设
真实成本 = $75,985 × (1 − 2.3% / 5%) ｜ 净APY = 借贷1.5% + 减半0.8%
原始成本/BTC
i原始成本Strategy 8-K官方披露加权均价，准确可信。官方披露
真实成本/BTC
i真实成本基于假设WACC=5%推算，WACC每变动1%结果差异约$15k。WACC假设
当前压力价
i当前压力价顶部情景滑块模拟的BTC价格。选"-50%"则显示跌50%后的价格，用于压力测试机构的生死线距离。
持仓总市值
i持仓总市值720,737 BTC × 当前BTC价格。实时更新，反映Strategy持仓的浮动市值，不含未实现盈亏。
总持仓成本
i总持仓成本$54.77B为Strategy累计购买所有BTC的历史总花费，来源：SEC 8-K官方披露。这是判断盈亏的基准线。官方披露
净APY / WACC
i净APY / WACC净APY=借贷利率收益+减半通缩效应净值（1.5%+0.8%=2.3%）。WACC=加权平均资本成本，此处设5%为行业参考基准，是假设值而非官方数据。两者之差决定折现溢价。WACC为假设
| 回本年限（−20%） | 12.6 年 |
| 年度容忍亏损 | ≤ −1.5% |
|
S2F减半溢价i S2F减半溢价含义历史上每次减半后约6–18个月，BTC价格平均较减半前均价溢价约+100–+300%。"+20%支撑"表示当前价格已受到本轮减半周期初始溢价支撑，是S2F模型对机构成本线的额外保护垫。历史统计
| +20% 支撑 |
S2F 稀缺性模型 定性参考
存量/流量比 = 现有供应 ÷ 年新增供应 ｜ 2024减半后 S2F ≈ 113
当前S2F值
i存量/流量比 (Stock-to-Flow)现有BTC总量 ÷ 年新增量。2024减半后年产量约164,250 BTC，总量~1940万，S2F≈113。S2F越高代表供应越稀缺。黄金S2F约60。
S2F目标价
iS2F目标价区间基于PlanB的S2F模型，S2F=113时对应理论价格$500k–$1M。注意：此模型为定性框架，不能精确预测价格，但历史上每次减半后BTC均出现大幅溢价。定性参考
vs S2F中轨
i与S2F中轨的距离S2F模型的"中轨"是历史减半周期的均值目标价，此处设$150,000。当前价低于中轨说明本轮周期尚未到达模型预期均值。
S2F地板
iS2F地板价历史上每个减半周期BTC底部均高于$50,000（2024减半后）。这是S2F模型给出的周期内最悲观底部支撑，跌破则S2F框架失效。
减半通缩
i减半带来的年通缩效应2024减半后矿工年产量约164,250 BTC ÷ 总量1940万 ≈ 0.85%年增发率，远低于黄金（1.5–2%）。这是BTC稀缺性硬底座，链上可验证。链上数据
压力价
i压力情景价格顶部情景滑块模拟的BTC价格。选"−50%"则显示跌50%后的价格，用于测试S2F地板和中轨的距离。
| 供应上限 | 21,000,000 BTC |
| MSTR占比 | 3.43% |
| 下次减半 | 2028年 |
债务覆盖反推模型 硬数据推算
核心：$8.2B可转债2028–2030到期，BTC跌到多少时无法再融资？
可转债总额
i可转债总额Strategy共发行$8.2B可转债，分批次于2028–2030到期。持有人可转换为公司股票或要求现金偿还。这是公司资产负债表上最大的负债来源。SEC披露
融资成本
i加权平均融资成本各批次可转债票面利率加权平均（部分零息，通过发行折价隐含收益率）。11.25%是整体债务成本的估算，实际可能因债券条款不同而略有差异。加权估算
年利息
i年利息负担$8.2B × 11.25% = ~$923M/年。Strategy没有经营性现金流，这笔利息需通过持续发债或发行新股来覆盖，是其商业模式的核心风险。
债务/持仓LTV
i贷款价值比 (LTV)$8.2B债务 ÷ BTC持仓市值。LTV <10%为安全区，10–20%为警戒区，>30%再融资困难。BTC价格下跌LTV上升，上升过快则机构可能被迫卖出BTC。
mNAV
i市净率 (mNAV/NAV)MSTR股票市值 ÷ BTC持仓净值（持仓市值−债务）。mNAV>1说明市场给MSTR估值溢价，意味着投资者愿意为"杠杆BTC暴露"付出额外溢价。mNAV <1时MSTR性价比高于直接买BTC。
再融资底线
i再融资底线当BTC跌至~$40,000时，持仓市值约为$28.8B，LTV升至~28%。届时债权人可能拒绝展期，触发强制清算或股权稀释。这是模型推算的生死阈值，非官方数据。模型推算
| FASB公允价值 | 直穿EPS |
| 42/42计划目标 | >100万BTC |
| 债务到期 | 2028–2030 |
三模型加权融合 含假设权重
净APY×40% + 债务覆盖×40% + S2F×20% ｜ 权重为主观设定
模型①真实成本
i模型①净APY折现成本= $75,985 × (1 − 2.3%/5%) ≈ $41,042。WACC=5%假设下BTC真实持仓成本，在此融合模型中权重占40%。WACC假设
模型②S2F地板
i模型②S2F历史底部$50,000为2024减半周期内S2F模型给出的历史最低支撑区，定性框架不做精确定价。在此模型中权重20%（最低，定性参考）。历史统计
模型③债务底
i模型③债务覆盖崩溃底$40,000为债务覆盖模型推算的再融资崩溃价，届时LTV约28%，债权人可能拒绝展期。在此模型中权重40%（与模型①并列最高，因硬数据驱动）。债务推算
加权综合底线
i三模型加权综合底线= 净APY真实成本×40% + S2F地板×20% + 债务崩溃底×40%。权重为主观设定，结果为参考区间非精确值。可理解为"机构承受极限的加权综合估计"。
当前压力价
i压力情景价格顶部情景滑块模拟的BTC价格。选"−50%"则显示跌50%后价格，用于测试距加权底线还有多少缓冲。
综合安全边际
i综合安全边际含义= (当前价 − 加权底线) ÷ 当前价。
>30% = 宽裕
15–30% = 正常
<15% = 警惕
负值 = 已跌破加权底，机构面临真实压力。
| 净APY真实成本 | —— |
| 债务底线 | ~$40,000 |
| 加权结果 | —— |
注：加权底线 = ——。权重为主观设定，结果为参考区间而非精确值。
价格层级图 仅硬数据
所有价位均来自官方披露或链上可验证数据，无模型假设参数
官方披露 SEC 8-K / 公司公告
公开推算 债务文件直接计算
估算 需标注误差
持仓净盈亏
i持仓净盈亏720,737 × 当前价 − $54.77B。实时计算，来源：官方8-K。
债务/持仓 LTV
iLTV$8.2B债务 ÷ 持仓市值。LTV越高再融资风险越大。低于10%为健康区间。
相对均价涨跌
——
均价 $75,985 · 官方
如何用这张图选买入位：机构在均价附近有强烈护盘动机；债务压力区（$40k–$66k）是机构被迫行动的区间，波动最大；低于$40k为系统性风险区，不建议抄底。当前价格层级越低，机构容忍度越低，价格弹性越大。
BMNR · NYSE AMERICAN · 4,473,587 ETH
BITMINE
🔵 PoS · 生息资产
持仓净盈亏（美元）
i
持仓净盈亏4,473,587 ETH × 当前价 − 原始总成本（$17.67B估算）。成本为估算
——
相对均价涨跌幅
i
相对均价涨跌幅（当前价 − $3,950）÷ $3,950。$3,950为加权均价估算，非官方披露。估算
——
净APY折现模型 WACC假设
真实成本 = $3,950 × (1 − 3.3% / 5%) ｜ 净APY = 质押3.8% − 增长稀释0.5%
原始成本/ETH
i原始成本/ETHBMNR加权均价约$3,950，来源：2026-03-01 PR新闻稿估算，非官方精确披露，误差约±$500。估算·非官方
真实成本/ETH
i真实成本= $3,950 × (1 − 净APY/WACC) = 约$2,322。质押收益折现后的持仓实际成本。WACC=5%为假设基准，真实成本随WACC变化。WACC假设
当前压力价
i压力情景价格顶部情景滑块模拟的ETH价格。选"−50%"则显示ETH跌50%后的价格，用于测试机构临界线距离。
持仓总市值
i持仓总市值4,473,587 ETH × 当前ETH价格，实时更新。反映Bitmine全部持仓的浮动市值，不含盈亏判断。
净APY / WACC
i净APY vs WACC净APY = 质押收益3.8% − 网络增发稀释0.5% = 3.3%。WACC = 加权平均资本成本，此处5%为行业参考假设值，非官方数据。两者之差越大，折现溢价越高。WACC假设
现金储备
i现金储备$868M来源：Bitmine 2026-03-01官方PR披露。可覆盖约0.94年利息支出，是ETH价格下跌时的流动性安全垫，短期内无需被迫卖出ETH。PR官方披露
| 质押锁仓 | 3.04M ETH (68%) |
| 回本年限（−20%） | 13.5 年 |
| EIP-1559缓冲 | +0.5% 通缩 |
DCF 年金现金流模型 链上数据
公允价值 = 年质押收入 ÷ WACC ｜ CESR 2.83% · BMNR实际 2.86%
年化质押收入
i年化质押收入3,040,483 ETH × 2.86% yield × 当前ETH价格。这是BMNR持仓最核心的现金流，相当于"票息"。CESR链上实时yield，精度高。链上数据
DCF年金PV
iDCF现值 (Present Value)将质押年金视为永续债券：PV = 年收入 ÷ WACC(5%)。这是"如果质押收益永续持续"下的现值。WACC=5%为假设，是此模型的主要不确定性来源。WACC假设
实际质押yield
iBMNR实际质押收益率2.86%来源：MAVAN/CESR链上实测，为Bitmine实际质押节点的历史收益率。CESR是以太坊基金会认可的链上质押利率基准。链上实测
现金覆盖
i现金流动性缓冲$868M现金 ÷ 年融资成本 ≈ 0.94年。即使ETH价格大跌导致质押收益暂时不足，公司有近1年的现金储备覆盖利息，这是短期流动性安全垫。PR披露
满仓年金预测
i满仓年金上限假设全部4,473,587 ETH均参与质押，年化收入上限 = 4,473,587 × 2.86% × ETH价。实际质押量为3,040,483枚（68%），约$253M/年为参考上限。
情景年金收入
i情景下实际年金当前压力情景下，已质押3,040,483 ETH的年化收入 = 3,040,483 × 2.86% × 情景价格。随情景滑块实时变化，是判断"质押收益是否还能覆盖利息"的核心数字。
| 质押ETH量 | 3,040,483 ETH |
| 锁仓解除 | ~27天 |
| 现金利息覆盖 | 0.94年 |
供应集中度模型 公开数据
3.71% → 5% ETH总供应目标 ｜ 持续买入形成需求支撑底价
当前占比
i当前持仓占比4,473,587 ÷ ETH总供应约1.2亿 ≈ 3.71%。Bitmine是目前全球最大单一机构ETH持仓方，距5%目标仍需增持约151万枚。链上数据
目标占比
i公开增持目标Bitmine官方宣布目标持有ETH总供应量的5%，约5,985,000 ETH。该目标将形成长期持续买入压力，对ETH价格构成需求支撑。官方目标
待增持量
i距目标仍需买入量= 目标5%（约5,985,000 ETH）− 当前持仓（4,473,587 ETH）= 约1,511,413 ETH。是判断Bitmine未来买入压力的关键数字。
增持资金需求
i完成5%目标所需资金= 待增持量 × 当前ETH价格，随价格实时变化。ETH越贵，Bitmine完成目标越需要更多融资，也意味着机构买盘对价格的正反馈越强。
周增持速度
i近期增持节奏约50,000 ETH/周，来源：近期PR公告记录的累计增持步伐推算。实际节奏可能加速或放缓，但提供完成目标时间估算的参考依据。PR公告推算
达目标预估
i达到5%目标预估周数= 待增持量 ÷ 每周增持速度（约50,000 ETH/周）。这段时间内Bitmine会持续向市场买入ETH，是对ETH价格的结构性支撑来源。
| ETH总供应 | ~120,000,000 |
| 全网质押占比 | ~11.9% |
| EIP-1559通缩 | 降低增持成本 |
三模型加权融合 含假设权重
净APY×35% + DCF年金×45% + 集中度×20% ｜ ETH以现金流为核心
模型①真实成本
i模型①净APY折现成本= $3,950 × (1 − 3.3%/5%) ≈ $2,322。WACC=5%假设下ETH真实持仓成本。在此融合模型中权重占35%。WACC假设
模型②DCF底
i模型②年金崩溃底线$1,340 = 质押年金恰好等于融资利息的临界价，由链上实际yield直接推算，是所有模型中最可信的硬底线。在此模型中权重最高45%。链上推算
模型③集中度底
i模型③增持需求支撑底约$2,800，为均价$3,950的70%，估算Bitmine持续增持行为对ETH价格形成的需求支撑底部。在此模型中权重20%（最低，因为为估算值）。估算
加权综合底线
i三模型加权综合底线= 净APY×35% + DCF年金×45% + 集中度×20%。ETH以现金流（DCF）为核心权重，因质押收入是机构持仓的根本逻辑支撑。权重含主观判断。
当前压力价
i压力情景价格顶部情景滑块模拟的ETH价格。选"−50%"则显示跌50%后价格。可用于测试当前价距综合底线还有多少安全边际。
综合安全边际
i综合安全边际含义= (当前价 − 加权底线) ÷ 当前价。
>30% = 较安全
15–30% = 正常
<15% = 注意风险
负值 = 已跌破加权底线，机构正承受真实压力。
| 净APY真实成本 | —— |
| DCF崩溃底 | ~$1,340 |
| 加权结果 | —— |
注：底线 = ——。DCF权重最高，因质押现金流是ETH机构持仓核心逻辑。
价格层级图 仅硬数据
所有价位均来自链上数据或公开披露，无WACC假设参数
官方/链上 PR公告 / CESR链上
公开推算 利率直接计算
估算 均价未完整披露
年化质押收入
i年化质押收入3,040,483 ETH × 2.86% BMNR实际yield × ETH当前价。随价格实时变动，是持仓的核心现金流。
现金覆盖利息
~0.94年
$868M现金 · PR披露
相对均价涨跌
——
均价$3,950 · 估算 ⚠
如何用这张图选买入位：ETH机构的核心底线是质押年金能否覆盖融资成本（$1,340–$1,750区间）。在此之上$868M现金是缓冲垫。均价$3,950（估算）以下机构账面亏损但现金流仍为正。机构真正被迫减仓的触发点是$1,340，不是亏损本身。