系统性风险链 i
系统性风险链BTC价格下跌如何沿「价格→持仓缩水→mNAV坍塌→融资困难→被迫卖币→进一步下跌」的路径级联传导。一条链看清机构的多米诺骨牌。
加载中——
BTC 价格
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MSTR 盈亏
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ATM 效率
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债务覆盖
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ETH/BMNR
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AI 分析机构状态摘要——
正在生成今日机构状态摘要...
STRATEGY (MSTR) · — BTC 加载中
持仓量 i
持仓量
——定义Strategy累计买入并持有的BTC总数量
来源SEC EDGAR 8-K官方披露，每周增持后自动同步
用法持仓量×BTC现价=持仓市值，对比总债务判断安全边际
持仓盈亏 i
持仓净盈亏
——定义当前持仓市值减去总买入成本，正=赚钱，负=亏钱
来源持仓量×BTC现价 − 总成本（SEC 8-K），实时计算
用法大幅浮亏时关注债务底线和mNAV，判断机构是否面临被迫卖币
mNAV i
mNAV溢价倍数
定义市场愿意为MSTR的BTC多付几倍钱。1x=平价，大于1x=溢价，小于1x=折价
来源(股票市值+可转债+优先股−现金) ÷ (持仓×BTC价)。Finnhub实时股价+SEC债务
用法跌破1x是历史强买入信号（2026年1月曾到0.81x）。华尔街高度关注此指标
Put倒计时 i
2028 Put Option倒计时
——2028-03-01 · $2.8B定义2030可转债持有人有权在2028年3月1日要求MSTR以$2.8B面值赎回。MSTR必须掏现金
来源SEC Filing合同条款白纸黑字，日期固定为2028-03-01
用法倒计时归零时，若BTC价低+mNAV低，MSTR可能被迫卖BTC筹$2.8B现金。这是最大的单笔流动性压力事件
稀释飞轮 i
稀释飞轮MSTR通过卖股票(ATM)筹钱买BTC。牛市时少卖几股就能买1个BTC（飞轮正转），熊市时要卖很多股才够买1个（飞轮反转=股东被严重稀释）。
SEC 8-K每买1 BTC稀释 i
每BTC稀释股数
——股/BTC定义MSTR要卖多少股才能买到1个BTC。数字越大=股东被稀释越严重
来源本周ATM卖股数 ÷ 本周买入BTC数。两个数字都来自SEC 8-K
用法牛市时可能只需80股/BTC，熊市可能需要500+股。飞轮反向=BTC下跌加速稀释
本周买入 i
本周BTC购买
——定义Strategy本周通过ATM融资买入的BTC数量和花费金额
来源SEC 8-K每周一披露上周购买明细
用法买入量骤降可能意味着融资困难或市场信心下降
本周卖股MSTR普通股
每股BTC含量 i
每股BTC含量
定义每1股MSTR对应多少BTC。Saylor的核心KPI是让这个数字持续增长
来源BTC持仓量 ÷ 总流通股数。两者来自SEC 8-K
用法持续增长=增持速度快于稀释(飞轮正转)。下降=每股BTC在缩水(飞轮反转)
优先股年化股息 i
优先股年化股息不管BTC涨跌，MSTR每年必须付给STRK/STRC/STRF/STRD股东的固定股息总额。这是刚性支出，付不出来就是违约。STRC是浮动利率，市场紧张时利率会上调。
ATM推算STRK
8%
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STRC i
STRC利率风险
定义浮动利率优先股，利率每月调整以维持$100面值交易。利率上调=市场要求更高补偿=风险上升信号
来源SEC 8-K每月披露新利率，从2025年7月10%起持续上调至11.5%
用法利率加速上调是MSTR风险最直接的温度计。稳定或下降=市场信心恢复
11.5%
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STRF
10%
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STRD
10%
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年化总股息 i
优先股年化总股息
——定义不管BTC涨跌，Strategy每年必须付给优先股股东的现金总额
来源各类优先股已发行额×利率之和。已发行额从ATM总额度-剩余额度反推(SEC 8-K)
用法这是固定股息支出。与现金储备对比=判断还能撑多久。与可转债利息不同，这笔钱每月/每季必付
STRC利率趋势: 数据积累中...
可转债到期梯队 i
可转债到期梯队5笔可转债按到期时间排列。离到期越近=再融资压力越大。重点关注2028年3月的$2.8B Put权——债券持有人有权要求现金赎回。
SEC 10-Q到期利率占比
20270%——
20280.625%——
20300%——
20310.875%——
20322.25%——
2030 PUT 倒计时
——
2028-03-01 持有人可要求面值赎回MSTR最大单笔流动性压力事件占可转债总额 ——
涉及金额
$2.8B
风险临界线 i
风险临界线把债务底线、买入均价、现金覆盖等关键阈值放在一起。BTC跌破哪条线会触发什么后果，一目了然。
当前价 vs 债务底线 i
债务覆盖比率
——定义当前BTC价格是债务底线的多少倍，满格=3倍
来源BTC现价 ÷ 债务底线。底线=总可转债÷BTC持仓量(SEC 8-K)
用法大于3x=极度安全，1.5-3x=正常，小于1.5x=债权人开始施压，小于1x=可能被迫卖BTC
底线 ——现价 ——
债务底线 官方————
mNAV 实时
现金利息覆盖 i
现金利息覆盖年数
——官方定义假设BTC归零，手头现金能撑多少年利息
来源现金储备÷年利息支出(SEC 8-K)
用法大于2年=安全，1-2年=关注，小于1年=融资压力警报
加权均价 i
加权均价
——官方定义Strategy历次买入BTC的平均成本价
来源总购买成本÷总持仓量，SEC 8-K直接披露
用法现价高于均价=浮盈，低于=浮亏。均价是最基础的盈亏分界线
总持仓成本——官方
BTC Yield(季度) i
BTC Yield
——官方定义每股对应BTC数量的季度增长率，Strategy自定义核心KPI
来源(本季持仓/本季股数−上季持仓/上季股数)÷上季值。SEC 8-K直接披露
用法正值=增持快于稀释(股东受益)。负值=稀释快于增持(股东受损)
BITMINE (BMNR) · — ETH 加载中 i
BITMINE (BMNR)ETH质押型机构，商业模式与MSTR完全不同：靠质押ETH赚利息覆盖融资成本。核心风险不是BTC价格而是质押收益率(CESR)和ETH价格。质押爬坡进度决定何时能自负盈亏。
持仓量 i
ETH持仓量
——定义Bitmine累计持有的ETH总数量，含已质押和未质押
来源PR Newswire weekly disclosure · automated extraction
用法持仓量×ETH价=持仓市值。对比现金储备判断安全边际
质押进度 i
质押爬坡进度
——
定义已放入质押节点的ETH占总持仓的比例。100%=全部质押=收入最大化
来源质押量÷总持仓。两者来自PR Newswire每周披露
用法67%时年收入$184M，100%时$272M。进度越高=融资成本覆盖率越好
——
现金流缺口 i
年化净现金流
——定义质押收入减去融资成本，负数=每年在烧现金
来源质押量×CESR%×ETH价 − 年融资成本(约$308M)。实时计算
用法缺口÷现金储备=还能撑几年。质押到100%可大幅缩小缺口
现金可撑——
现金流水表 i
现金流水表BMNR每年的现金进出：质押收入(+) 减去 融资成本(-)。缺口为负说明在烧现金，除以现金储备就知道还能撑多久。质押到100%可大幅缩小缺口。
推算+质押收入 i
年化质押收入
——定义按当前ETH价和CESR收益率，全年质押能赚多少
来源质押量×CESR%×ETH价。CESR来自beaconcha.in链上数据
用法与融资成本对比：高于=现金流自给，低于=需烧现金补差
−融资成本——
=净现金流——
当前年收入——
100%质押时——
100%时缺口——
CESR收益率 i
CESR质押收益率
——定义以太坊全网质押基准年化收益率，ETH质押界的"无风险利率"
来源beaconcha.in链上实时数据，Quatrefoil基金会计算
用法CESR×质押量×ETH价=年收入。CESR下降=收入缩水=融资覆盖恶化
Moonshots i
Moonshots 非流动性持仓BMNR持有的非ETH资产（早期项目代币、股权等）。这些资产流动性差、估值不确定，不计入核心现金流分析，但如果某个项目爆发可能带来意外收益。
非流动性持仓 PRBeast Industries i
Beast Industries持仓
定义Bitmine投资的非上市公司股权，无法在公开市场交易
来源PR Newswire每周披露估值
用法计入"总资产"但紧急情况无法变现。实际可用流动性=现金+ETH
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非公开 · 无法快速变现
Eightco (ORBS)
——
上市小盘 · 卖出冲击大
合计 —— 被算在总资产中，但紧急时几乎无法变现
风险临界线 i
BMNR风险临界线ETH跌到什么价位BMNR的质押收入撑不住融资成本。与MSTR不同，BMNR的底线由CESR收益率×质押量决定，不是债务÷持仓。
质押盈亏线 i
质押盈亏线
链上————定义ETH跌到这个价，质押收入刚好等于融资利息——再跌就要烧现金或卖ETH
来源年融资成本÷(质押量×CESR%)。链上实时计算
用法这是ETH最硬的机构支撑价。跌破=Bitmine现金流断裂。历史上是强买入信号
BMNR目标线 5% i
BMNR目标线
≥ 5%——定义BMNR的"Alchemy of 5%"战略目标——持有ETH总供给的5%
来源BMNR公司战略，非监管要求
用法接近5%=战略目标达成，关注增持速度和资金消耗
持仓市值——
供应占比————
年通缩率 i
全网ETH年通缩率
——定义每年被EIP-1559销毁的ETH占总供应比例，销毁越多每枚越稀缺
来源Etherscan ethsupply2 API年化估算
用法通缩率越高，Bitmine持仓的隐性价值提升越快
退出等待期 i
质押退出等待期
——定义退出质押需要排队等多少天。极端行情下Bitmine无法立刻卖出质押的ETH
来源beaconcha.in退出队列÷每天可退出上限(~1800个validator)
用法等待期越长=流动性风险越高。崩盘时质押ETH存在隐性折扣
现金储备——官方
现金覆盖年限——官方